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新洋丰(000902):拟建合成氨项目 加强一体化优势

发布时间:2020-03-29    研究机构:方正证券

  事件描述:

  公司3 月27 日发布公告,拟投资建设30 万吨/年合成氨技改项目。项目计划投资总额人民币为15 亿元,项目资金来源为公司自筹资金。

  事件点评:

  继续加强一体化优势。公司具有年产各类高浓度磷复肥逾800万吨的生产能力,其中磷酸一铵产能180 万吨/年。磷酸一铵原材料主要为磷矿石、合成氨、硫磺等。公司原15 万吨合成氨项目建于2005 年,采用固定床间歇造气体工艺,新上的项目采用水煤浆气化工艺,预计新工艺将有效降低合成氨的成本。新建产能一方面能提高原料自给率,另一方面会降低成本。我们认为,对于复合肥生产企业,上下游一体化可以有效规避原材料价格大幅波动的影响,同时还可以节约运输费用、交易费用、能源综合利用成本等,公司可利用产业链一体化优势持续加强对渠道的吸引力,提升复合肥的市占率,下游复合肥环节又提供了良好的现金流。目前公司上游已经布局了磷矿石(集团)、硫酸、硝酸、进口钾肥等原材料,本次扩大合成氨的产能将进一步加强一体化优势。

  磷肥迎来产能周期反转。根据卓创资讯数据,磷酸一铵3 月27日价格为1993 元/吨,较2 月初的低点1811 元/吨上涨10%。

  虽然国内疫情是磷酸一铵价格上涨的催化剂,但我们认为,这一波涨价其实是始于海外,早于疫情,1 月初已经开始上涨,全球的磷肥行业将进入产能周期的景气上行期,判断的依据是全球产能收缩,而需求端将受到农产品价格的上涨而提升,全球玉米的库销比持续下行,而疫情之下,口粮价格开始上涨,尤其是近期部分国家管控粮食出口,我们预计磷肥景气将好转。

  看好公司成长为国内化肥龙头。公司的核心竞争力在于一体化优势、区位优势、管理优势、渠道优势、品牌优势等,虽然过去几年行业惨淡,但公司复合肥市占率依然从2015 年的4.66%提升到2018 年的7.35%。展望未来,公司扎根华中布局全国的区位优势、上下游一体化的协同优势、优异的管理和财务费用优势、不断加强的研发优势等使得公司护城河越来越深厚。未来两年景气回升,公司有望大幅拉开与竞争对手差距。

  投资建议:

  公司为磷复肥龙头企业,其核心竞争力将带动公司进一步提升行业市占率,看好公司长期发展。预计2019/2020/2021 年归母净利润分别为6.7/8.5/10.1 亿元,对应EPS 为0.52/0.65/0.78 元,对应PE 为15.3/12.1/10.1 倍,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、安全环保风险、三磷整治放松。

申请时请注明股票名称