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新洋丰(000902):业绩符合预期 新型复合肥销量快速增长

发布时间:2020-04-30    研究机构:中国国际金融

  新洋丰(000902)业绩符合我们预期

  新洋丰2019 年收入93.3 亿元,同比下降7%;归母净利润6.51 亿元,同比下降20.5%,对应每股盈利0.50 元,符合我们预期。2019年扣非净利润6.39 亿元,同比下降22%;经营活动现金流净额15.1亿元,同比增长712%。2019 年公司利润下滑主要是磷酸一铵产销量、价格下降及常规复合肥毛利率下滑所致。

  1Q20 收入28.1 亿元,同比下降10.5%,归母净利润1.92 亿元,同比下降43.3%,对应每股盈利0.15 元,符合我们预期。1Q20 经营活动现金流净额7.27 亿元,同比增长187%。1Q20 营收和利润下降主要是受疫情影响公司部分生产基地复工延迟,以及磷酸一铵价格和盈利同比下滑所致。1Q20 公司毛利率16.6%,同/环比下滑2.7/0.4ppt。

  发展趋势

  新型复合肥销量继续快速增长。2019 年磷酸一铵营收同比下降26.5%至17.3 亿元,受三磷整治影响磷酸一铵销量同比下降20%至87.2 万吨,均价同比下降8%至1,986 元/吨,由于原材料价格下降磷酸一铵毛利率同比稳定。2019 年常规复合肥销量同比下降2%至270 万吨,营收同比下降2.2%至54.8 亿元,由于行业竞争激烈等因素影响,常规复合肥毛利率同比下降2.5ppt 至16.82%。2019年新型复合肥销量同比增长20%至65.6 万吨,带动新型复合肥营收增长26%至17.3 亿元,2019 年新型复合肥占公司收入的比例同比提升4.87ppt 至18.5%。我们预计公司新型复合肥销量和营收占比有望继续快速提升。

  建设合成氨项目进一步完善公司产业链。公司目前合成氨产能15万吨,由于工艺陈旧未能为公司建立充足的成本优势,同时15 万吨合成氨产能不能满足公司磷酸一铵和复合肥的生产配套需求。

  公司公告计划投资15 亿元建设30 万吨/年合成氨技改项目,我们预计新合成氨项目建设将更好的配套磷酸一铵和复合肥的生产需求,进一步完善公司一体化产业链布局。

  盈利预测与估值

  考虑到磷酸一铵产品价格及常规复合肥毛利率下滑,我们下调2020/21 年盈利预测8%/5%至7.5/9.5 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率14.2/11.2x,我们维持目标价10.8 元,对应33%的上涨空间和2020/21 年19/15x 市盈率,维持跑赢行业评级。

  风险

  化肥销量及价格低于预期。

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