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新洋丰(000902):复合肥和磷肥量价齐跌 继续大力发展新型复合肥

发布时间:2020-05-02    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布 2019 年年报及2020 年一季报,年报业绩略低于预期,一季报符合预期。2019年实现营业收入93.28 亿元,同比下滑7.01%,归母净利润为6.51 亿元,同比下滑20.49%,销售毛利率同比下滑0.68 个百分点至18.68%,略低于预期。其中19Q4 单季度实现营业收入12.07 亿元(yoy-26.10%,QoQ-48.54%),归母净利润为0.088 亿元(yoy-89.46%,QoQ-26.11%),略低于预期。4Q2019 归母净利润同比环比大幅下滑主要是由于1.磷肥和复合肥量价齐跌;2.高价硫磺和钾肥的原料库存导致产品毛利率大幅缩窄;3.四川雷波25 万吨磷肥产能停产。同时公司发布2020 年一季报,业绩符合预期。1Q2020 年实现营业收入28.11 亿元(YoY-10.48%),归母净利润为1.92 亿元( YoY-43.26%),销售毛利率同比环比分别下滑2.68、0.61 个百分点至16.93%,业绩符合预期。一季度下滑主要是由于受外部环境影响(公司的大部分产能位于湖北),停产以及物流不畅带来磷复肥产销量同比大幅下滑,销售和管理费用同比分别增加28.97%、22.85%。

常规复合肥销量和毛利率齐跌,磷石膏治理导致公司磷肥产销量下滑。常规复合肥供需过剩叠加“三磷整治”带来的四川雷波磷肥装置的停产,2019 年公司磷复肥销量同比下滑3.85%至423.13 万吨,其中常规复合肥销量同比下滑2.15%至270.33 万吨,磷肥销量同比下滑19.93%至87.23 万吨。2019 年下半年以来国内硫磺、钾肥价格下跌,高价原料库存加剧了公司复合肥毛利率的下滑。常规复合肥、新型复合肥毛利率同比分别下滑2.5、1.12 个百分点至16.8%、23.0%,单吨毛利分别为341、606 元。2019 年国内磷酸一铵均价同比下跌了6.8%,但公司磷肥毛利率仍保持稳定为18.57%,单吨毛利为369 元。

上下游溢价能力增强,经营性现金流好转,预收账款大幅增加,未来将继续调整产品结构,大力发展新型肥。1Q2020 年末公司经营性现金流为7.27 亿元,同比去年同期末增加了4.74 亿元,预收账款增长至9.23 亿元,去年同期仅有3.95 亿元,销售情况和溢价能力依旧保持强势。未来公司将坚定战略南移,公司加大对南方经济作物区拓展新型复合肥,同时着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售,新设立的新洋丰(000902)力赛诺也将成为公司打造高端产品的销售平台。2019 年虽然磷复肥总销售量下滑,但是新型复合肥销量再创新高,同比增长19.54%至65.57 万吨,营收占比提升4.87 个百分点至19.54%。

投资评级与盈利预测:考虑到磷肥和普通复合肥的量价齐跌以及磷石膏处理费用的增加,我们下调公司2020-2021 归母净利润预测至7.45、9.42 亿元(原为8.88、11.36 亿元),新增2022 年归母净利润预测为11.28 亿元,对应EPS 分别为0.57、0.72、0.86 元,当前市值对应PE 为15、12、10 倍,作为国内磷复肥龙头,公司渠道、资源、成本优势明显,长期来看,复合肥产品高端化叠加“三磷整治”加快行业供给侧改革,短期阵痛过后,龙头将享有长期的成长红利,维持“增持”评级。

风险提示:1.“三磷整治”导致部分磷肥产能停产;2.原材料价格大幅下跌;3.复合肥、磷肥价格大幅下跌;4.粮食作物价格持续下滑。

申请时请注明股票名称