新洋丰(000902.CN)

新洋丰(000902)公司深度研究:产业竞争格局持续优化 公司竞争优势持续增强 2020年迎业绩趋势性拐点!

时间:20-07-09 00:00    来源:天风证券

一、行业变化:上游磷肥竞争格局优化,下游农产品底部复苏令农资需求现拐点

1)磷肥产能去化多少?近三年来随供给侧改革推进,我国磷肥产能有所下降,2019年“三磷”整治进一步加速行业产能去化进程,2019 我国磷酸一铵产量同比下降3.75%,2020 年产能或将继续收缩。随“三磷”整治持续深入,行业准入条件及环保标准将不断提升,以及国家对磷矿开采的持续收紧,我们预计磷肥产量将继续下滑,其中拥有环保优势、资源优势的企业或将持续受益于行业的供给收缩趋势。

2)复合肥产业“正走向寡头竞争格局”,新洋丰(000902)龙头优势尽显:受前几年农作物价格下降的影响,在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下,中小产能逐步退出,化肥行业正发生结构性变化,未来将会是强者愈强,弱者淘汰,竞争态势将趋向寡头竞争格局。根据近2017-2019 年经营情况显示,新洋丰收入、盈利水平均显著优于其他复合肥企业,例如新洋丰净利率高于金正大和史丹利5pct 以上,2019 年年报显示,新洋丰归母净利为6.5 亿,而金正大归母净利为负,史丹利则为1.08 亿。显示新洋丰在复合肥行业承压情况下,成本优势突出、产品创新能力强、拥有资源和渠道优势、从而保持业绩稳定态势。

3)下游农产品价格复苏:农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比,进而影响对复合肥的需求, 2015 年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需,叠加多年库存去化,预计2020 年玉米价格将底部复苏,农民种植玉米意愿增强,利好上游农资需求上升。

二、 公司优势:资源禀赋+产品升级+渠道完善1)公司自配180 万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2020 年随着磷酸一铵价格上涨,公司盈利弹性增强,同比上涨将加速。

2)公司近年来开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。

3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。

三、投资建议:磷肥产能去化明显,复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司推进渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,我们预计2020-2022 年公司营收为104.40/121.18/142.29 亿元(前值为104.85/124.5/142.2亿),归母净利润为8.97/11.94/15.11 亿元(前值为8.4/11.2/13.6 亿元),对应的EPS 分别为0.69/0.92/1.16 元,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,给予新洋丰对应21 年20 倍PE,对应目标价为18.40 元,给与“买入”评级。风险提示:

农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、成本测算的局限性、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。