新洋丰(000902.CN)

新洋丰(000902):回购彰显公司对未来经营信心 负面因素的逐步消除有望带来业绩触底回升

时间:20-07-23 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司公告终止2019 年10 月21 日通过的回购方案,因为此期间公司回购的金额已达原定方案的下限,共计2.01 亿元,最高成交价为 11.06 元/股,最低成交价为 6.14 元/股。同时公司公告新的集中竞价回购公司股份的方案,以不高于13.5 元/股价格回购公司股份,回购金额不低于3 亿,不超过6 亿。

持续回购且上调回购价格上限,彰显公司管理层对于未来经营的信心。2019 年下半年以来由于磷肥和复合肥的量价齐跌、原料钾肥和硫磺价格下跌带来的库存损失以及四川雷波磷肥产能的停产导致业绩同比大幅下滑,但2020 年二季度以来这些因素正在逐步消失,目前钾肥和硫磺价格低位持稳,有助于产品毛利率的恢复。根据卓创资讯的报价,磷酸一铵价格较年初已上涨5%,由于复合肥渠道库存低位,年初以来行业销量同比增长,公司作为磷复肥龙头,销量有望恢复增长。

强者恒强,磷复肥龙头一体化和渠道优势明显,玉米价格上涨有望带动复合肥需求。公司拥有磷酸一铵180 万吨和钾肥进口权,复合肥生产成本优势明显,同时公司在今年3 月公告投建30 万吨合成氨技改项目,进一步降低生产成本与外购运输费用,完善公司产业链一体化的战略布局,盈利能力继续提升。今年以来玉米价格持续上涨,全国二等黄玉米价格较年初已上涨19.8%,农产品价格的上涨有望带动复合肥需求的复苏。

持续发力新型复合肥,有望带动公司毛利率不断上行。目前国内的化肥复合化率正在逐步提升同时复合肥行业也正在朝着规模化、高效化、新型化方向发展。公司近年来持续加码新型肥研发和技术服务,2019 年新型复合肥销量再创新高,同比增长19.54%至65.57 万吨,营收占比提升4.87 个百分点至19.54%。未来公司将坚定战略南移,公司加大对南方经济作物区拓展新型复合肥,同时着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售,新设立的新洋丰(000902)力赛诺也将成为公司打造高端产品的销售平台。新型肥毛利率高于普通复合肥,产品结构调整有望带来公司毛利率的不断上行。

投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,公司渠道、资源、成本优势明显,长期来看,复合肥产品高端化叠加“三磷整治”加快行业供给侧改革,短期阵痛过后,龙头将享有长期的成长红利,维持“增持”评级,维持公司2020-2022 归母净利润预测为7.45、9.42、11.28 亿元,对应EPS 分别为0.57、0.72、0.86 元,当前市值对应PE 为20、16、13 倍。

风险提示:1.原材料价格大幅下跌;2.复合肥、磷肥价格大幅下跌;3.粮食作物价格持续下跌。