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新洋丰(000902):业绩略超预期 复合肥需求回升 新型肥收入占比继续上升

时间:20-08-13 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2020 年中报,业绩略超预期。公司1H2020 年实现营业收入53.79 亿元(yoy-6.86%),归母净利润为5.03 亿元(yoy-20.15%),扣非后归母净利润为4.89亿元( yoy-21.68%),业绩略超预期。其中2Q20 年单季度实现营业收入26.36 亿元(yoy-2.55%,QoQ-8.63%),归母净利润为3.11 亿元(yoy+6.68%,QoQ+61.98%)。

2Q20 年净利润同比环比均上升的主要原因为复合肥销量的同比增长以及产品结构继续向新型复合肥调整,同时低毛利率的贸易业务大幅收缩。

玉米价格上涨带动复合肥需求回升,收缩低毛利的贸易板块。玉米种植面积调减结束,近几年玉米库消比不断下降,截止7 月底全国二等黄玉米价格较年初已上涨25.83%,农产品价格的上涨带动复合肥需求的复苏,同时经历了两年的去库存,复合渠道低库存,2Q20年单季度公司复合肥销量同比增长。2Q20 年单季度公司整体毛利率同比环比分别增加1.38、7.84 个百分点至24.77%,因此二季度单季度由于硫磺、合成氨等原料价格的下跌公司磷肥和复合肥产品毛利率同比上升,但叠加一季度的影响,导致1H2020 年公司磷肥、常规复合肥、新型复合肥毛利率同比仍然小幅分别下降1.4、1.87、0.74 个百分点至20.12%、18.69%、24.89%。根据卓创资讯的统计,2Q20 年单季度国内磷酸一铵、复合肥价格同比分别下跌10.6%、9.3%,环比看,磷酸一铵微跌1.4%,复合肥价格持稳于一季度。进入三季度随着农产品价格上涨带动化肥需求的回升,磷复肥价格有望上涨。

1H2020 年公司大力缩减低毛利的贸易业务,贸易收入同比下降70.16%至0.72 亿元。

经营性现金流继续好转,预收账款增加,未来将继续大力发展新型肥。1H2020 年末公司经营性现金流净额为20.16 亿元,同比去年同期末增加了7.36 亿元,预收账款增长至14.70亿元,去年同期为10.20 亿元,2Q20 年销售和溢价能力依旧保持强势。未来公司将坚定战略南移,继续加大对南方经济作物区拓展新型复合肥,同时着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售,截至上半年,公司已建成428 块高标准示范田基地,较19 年底增加191 块,同时围绕“力赛诺”高端品牌定位,已推出了高产增效型、品质提升型、土壤改良型和新型液体肥四大类30 余款新品新型肥。1H2020 年公司新型复合肥收入占比同比继续提升1 个百分点至19.81%。新型肥毛利率高于普通复合肥,产品结构调整有望带来公司毛利率的不断上行。

投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,公司渠道、资源、成本优势明显,长期来看,复合肥产品高端化叠加“三磷整治”加快行业供给侧改革,短期阵痛过后,龙头将享有长期的成长红利,维持“增持”评级,维持公司2020-2022 年归母净利润预测为7.45、9.42、11.28 亿元,对应EPS 分别为0.57、0.72、0.86 元,当前市值对应PE 为22、17、14 倍。

风险提示:1.原材料价格大幅下跌;2.复合肥、磷肥价格大幅下跌;3.农产品价格持续下跌。