新洋丰(000902.CN)

新洋丰(000902)深度报告:成本端与销售端优势兼具 磷复肥龙头再起航

时间:20-09-17 00:00    来源:中泰证券

投资要点

公司为磷复肥龙头企业,受益于供给格局改善新洋丰(000902)成立于1982 年,2014 年在深交所上市,业务覆盖磷酸一铵、常规复合肥、新型复合肥三大板块,拥有10 大生产基地、30 余家销售公司。公司拥有磷矿-磷肥-复合肥-现代农业一体化产业链,在原料端布局深厚,具有年产各类高浓度磷复肥逾800 万吨的生产能力和320 万吨低品位磷矿洗选能力,配套生产硫酸280 万吨/年、合成氨15 万吨/年、硫酸钾15 万吨/年、硝酸15 万吨/年。磷复肥行业上游承接矿产,具备资源和周期属性;下游直接面对经销商和农户,具备消费品的特征。2015 年以来,磷复肥行业进入艰难而漫长的整合期,伴随行业供给结构改善,行业有望进入新一轮景气周期,公司作为行业龙头盈利有望显著改善。

磷复肥行业:“三磷”整治开启中长期景气周期,需求存结构性机会随着供给侧改革与“三磷”整治推动,磷肥落后产能持续出清,我国磷酸一铵行业集中度逐渐提高,2019 年前四大生产商产能占全国总产能的26%,其中新洋丰磷酸一铵产能达180 万吨/年,位居全国第一。拉长时间维度来看,总量控制叠加优惠政策取消,磷复肥行业实质上已经具备了寡头垄断的必要条件。新洋丰一方面已在前两年完成了环保整改与磷石膏处理线的建设,未来环保风险大幅降低;另一方面,企业凭借一体化的产业布局,在未来磷矿供应趋紧时依旧能保证较高的盈利水平,凭借成本优势加速抢占市场,竞争优势愈发明显。

需求方面,我国基础化肥需求进入存量市场。2019 年以来主粮价格企稳回升,有望改善种植收益预期,拉动整体磷复肥需求。此外,伴随农业种植结构调整,经济作物种植比例持续提升,我国糖料、水果产量自2014 年以来持续增长。

经济作物产值高、利润好,有望打开高端肥市场空间。

公司资源禀赋深厚,消费端持续升级

成本端,公司控股股东湖北洋丰集团拥有5 亿吨储量的磷矿资源,产业链一体化优势明显;此外公司还具备钾肥进口权,有助于公司根据市场变化降低采购成本。2020 年公司启动合成氨技改项目,进一步加强磷复肥主业核心竞争力。

物流方面,公司产能靠近资源地,在多个基地建设了专用码头和铁路专用线,降低物流成本;产品方面,公司具备行业内品类最齐全的产品线,打造“力赛诺”品牌全面负责新型肥料市场开发;营销方面,公司在行业低迷期抢占优质的存量经销商资源,已在东北、湖北、河南等重点市场建立领先优势,技术服务赋能将加速产品推广,市占率有望进一步提升。

盈利预测:预计2020-2022 年公司营业收入分别为97.41 亿元、100.68 亿元、104.01 亿元,归属净利润分别为8.4 亿元、10.48 亿元、12.23 亿元,PE 分别为18/15/13 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险、磷酸一铵价格下跌风险、环保政策风险。