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新洋丰(000902):农产品价格上涨带动磷复肥需求增长 原料低位致产品价差恢复

时间:20-10-21 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司发布2020 年三季报,业绩超预期。公司1-3Q2020 实现营业收入82.42 亿元(yoy+1.50%),归母净利润为7.96 亿元(yoy+23.90%),扣非后归母净利润为7.41亿元(yoy+17.35%),业绩超预期。其中3Q20 单季度实现营业收入28.63 亿元( yoy+22.09%,QoQ+11.49% ) , 归母净利润为2.92 亿元( yoy+2368.75%,QoQ-6.07%),3Q 单季度毛利率同比上升7.8 个百分点至20.5%,单季度营收和净利润创历史三季度新高。3Q2020 年业绩大幅增长主要是由于1.农产品价格上涨带来化肥需求回暖;2.复合肥销量同比继续增长;3.原料硫磺、磷矿石等价格低位,磷肥及复合肥产品毛利率同比上升。

农产品价格上涨带动复合肥需求回暖,公司复合肥销量持续增长。玉米种植面积调减结束,近几年玉米库消比不断下降,截止10 月10 日全国二等黄玉米价格较年初已上涨27.02%,同比上涨27.22%,国内三等小麦市场价同比也上升5.94%,农产品价格的上涨使得种植效益提升从而带动农民种植的意愿,复合肥需求回暖。同时经历了两年的去库存,复合肥渠道低库存。作为国内磷复肥龙头企业,凭借行业领先的产业链一体化、品牌与渠道、技术服务、规模经济等优势,1-3Q20 年公司复合肥销量同比继续增长,市占率进一步提升。

原料价格低位,公司磷肥和复合肥产品毛利率同比上升。根据卓创资讯的报价,3Q2020年单季度国内磷酸一铵、复合肥价格同比分别下跌7.3%、13.5%,但原料磷矿石、硫磺、合成氨、钾肥价格同比分别下跌23.0%、16.4%、10.0%、19.9%,磷肥和复合肥价差同比扩大。公司公告投建原料30 万吨合成氨技改项目,降低磷肥和复合肥的生产成本,节约原材料外购的运输费用,预计将于2022 年达产,进一步完善产业链一体化布局。

预收账款同比上升,持续发力新型复合肥。1-3Q2020 年公司预收账款同比上升5.27 亿至10.63 亿元,为历史三季度末最佳水平,销售和溢价能力依旧保持强势。未来公司将继续加大对南方经济作物区拓展新型复合肥,着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售。目前围绕“力赛诺”高端品牌定位,已推出了高产增效型、品质提升型、土壤改良型和新型液体肥四大类30 余款新品新型肥。同时公司公告拟投资建设30 万吨/年高品质经济作物专用肥项目,预计明年投产,产品结构调整有望带来公司毛利率的不断上行。

投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,公司渠道、资源、成本优势明显,长期来看,复合肥产品高端化叠加“三磷整治”加快行业供给侧改革,短期阵痛过后,龙头将享有长期的成长红利。维持公司2020-2022 年归母净利润预测为8.46、10.41、12.26 亿元,对应EPS 分别为0.65、0.80、0.94 元,当前市值对应PE 为19、15、13 倍,维持增持评级。

风险提示:1.原材料价格大幅上涨;2.复合肥、磷肥价格大幅下跌;3.农产品价格下跌