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新洋丰(000902):行业景气持续向上 磷复肥龙头加速前行

时间:21-02-01 00:00    来源:中泰证券

投资要点

事件:公司发布2020 年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为91,147.55 万元-104,168.62 万元,同比增长40%-60%,扣非后的归属于上市公司股东的净利润为87,947.55 万元-100,968.62 万元, 同比增长37.69%-58.08%。基本每股收益0.72-0.82 元。根据前三季度业绩测算,第四季度归母净利润预计为1.16-2.46 亿元。

点评:

种植业景气下“淡季不淡”,销量提升助力业绩上行。往年四季度为化肥传统淡季,公司销量以磷酸一铵为主,而2020Q4,伴随国内玉米价格强势上涨,农民和经销商备肥积极,据公司公告,整个产业链春肥启动时间比往年提前了1-2 个月,四季度复合肥销量同比提升,对业绩产生积极影响。价格方面,据wind 单四季度均价,山东地区氯基复合肥和硫基复合肥单价分别同比下降4.

2%和2.4%,原料尿素、氯化钾、硫酸钾价格分别同比减少1.8%、2.1%、8.

3%,磷酸一铵价格同比增加5.1%。与三季度相比,三大单质肥价格都出现不同程度上涨。我们认为公司的垂直一体化布局发挥出明显的成本优势,一方面,公司磷酸一铵产能达180 万吨,可充分满足自用,受市场价波动影响较小;另一方面,公司拥有钾肥进口配额30 万吨,2020 年钾肥大合同价创近五年新低,有助于公司从海外市场获得低成本的钾肥原料。

新型肥持续发力,驱动复合肥整体毛利率趋势向上。新型肥主要用于经济作物,盈利能力高于常规复合肥。公司近年着力开拓新型肥料市场,2019 年新型肥销量达65 万吨。据公司公告,2020 年除一季度疫情影响和6-7 月份洪涝灾害,其余月份新型肥的销量增长均在25%以上。2020 年9 月,公司公告投资23,995万元用于建设30 万吨/高品质经济作物专用肥项目,计划建设周期为12 个月,进一步扩大新型肥生产规模,有助于提升整体毛利水平和市场份额。

预收款增加反映行业景气,公司凭借东北区域的销售优势,有望充分受益。据公司公告,公司四季度的预收款相比去年同期有增长40%以上,说明下游采购意愿高,下游需求旺盛。本轮粮价上涨以玉米为首,东北是我国玉米的主产区之一。据公司公告,公司在东北市场占有率约为20%,我们认为,公司作为东北区域复合肥领头企业,有望受益于玉米价格上涨带来的复合肥需求提升。

风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。

盈利预测:考虑到复合肥行业景气上行,预计2020-2022 年公司营业收入分别为102.75 亿元、108.86 亿元、116.18 亿元,归属净利润分别为9.59 亿元、11.81 亿元、12.76 亿元(前值为8.4 亿元、10.48 亿元、12.23 亿元),PE 分别为26/21/20 倍,给予“买入”评级。