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新洋丰(000902):历史最佳淡季业绩 主因行业回暖+内生增长

时间:21-02-01 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年业绩预告:预计2020 年全年实现归母净利9.11-10.42 亿元,同比增长40-60%,预计全年实现扣非净利8.79-10.10 亿元,同比增长37.69-58.08%;对应Q4 单季归母净利1.15-2.46 亿元。

简评

行业回暖叠加公司经营改善,Q4 为历史最佳淡季业绩Q4 单季业绩中值为1.81 亿元,虽小于Q1、Q2、Q3 的单季业绩,但Q4 本就是复合肥的绝对淡季,产品销售额通常只有旺季一半左右。实际上公司20Q4 业绩已经历史上最佳的Q4 单季业绩。

行业角度,国内农产品价格提升提振农民种植意愿,提升农肥需求,公司产品价格因此淡季不淡、持续回升:Q4 磷产业链方面,磷酸一铵均价2085 元/吨,环比Q3 上涨136 元/吨;磷酸二铵均价2443 元/吨,环比Q2 上涨109 元/吨,均有明显改善;复合肥方面,Cl 基复合肥(45%,湖北洋丰)、S 基复合肥(45%,湖北洋丰)Q4 均价约2014 元/吨,同样环比提升50 元/吨。产品价格回升对公司利润率形成有效支撑。

公司角度,三磷整治对公司影响消退,且Q2 以来公司生产经营已从疫情中恢复;另一方面,公司新型肥料业务近年来持续推广,产销量和在营收中占比节节升高,持续为公司提供内生增长动力。

农产品价格提振、全球磷肥迎供需缺口,行业景气有望继续回升磷肥价格在经历2018 年来的下行之后,在2020 年疫情爆发前基本筑底。目前全行业格局已出现明显改善,磷肥价格有望继续上行:国内农产品方面,主粮价格相对稳定,但玉米、大豆价格在近一年来均快速上涨,对农民种植意愿形成有效提振,预计仍将充分利好农肥需求。

而从供需来看,供给端,国内方面,受行业供给侧改革(三磷整治)影响,2016 年至今国内磷肥产量已出现连续下滑;海外而言,海外大型磷肥企业除摩洛哥OCP 外没有大型磷肥产能扩充计划。

需求端,国内整体农需较为稳健,全球范围内巴西、印度等人口增速较快的国家或地区磷肥需求增长,且相对刚性,受到今年以来的全球疫情冲击较小。供需的改善有望驱动全球及国内磷肥行业景气触底反弹。

公司是磷复肥龙头,渠道+成本优势明显,新型肥料助力长期成长新洋丰(000902)是我国磷复肥龙头企业,目前拥有高浓度磷复肥产能800 万吨、磷矿洗选能力320 万吨、配套生产硫酸280 万吨、合成氨15 万吨、硫酸钾15 万吨、硫酸15 万吨。公司磷酸一铵产能规模为行业第一,同时也是国内业绩弹性最大的磷肥标的。另一方面,公司具备磷铵、合成氨、磷复肥的一体化布局,成本方面具备优势;公司在全国拥有十大生产基地,覆盖全国主要下游市场。截至2019 年末,公司在全国已建有35 个销售分公司,拥有一级经销商5200 多家、终端零售商7 万多家,营销网络稳定性好、执行力强。公司近年来着力点在于新型化肥,而良好的产品渠道和品牌形象有助于公司开拓新型肥料市场、提高市占率。

资本开支方面,公司投资额12 亿元的磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目持续推进,截至H1 工程进度约40%;此外,公司于募集15 亿元可转债投资建设30 万吨/年合成氨技改项目,有望进一步加强公司原料供应和一体化优势、摊薄单吨成本。此外,9 月公司发布公告,拟以新洋丰农业科技为主体投资建设30 万吨/年高品质经济作物专用肥,将进一步优化公司产品结构,推动公司向高附加值的精细化产品、提质增效型产品发展。

根据业绩预告,我们略微上调公司2020-2022 年净利润预测分别为9.47、11.40 和13.43 亿元,对应PE 分别为27、22 和19 倍,维持“增持”评级。

风险提示

磷肥行业复苏不及预期,新型肥料市场扩展不及预期