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新洋丰(000902):2020年业绩符合预期 看好复合肥销量和盈利提升

时间:21-04-07 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩符合我们预期

新洋丰(000902)公布2020 年业绩:收入100.7 亿元,同比增长7.94%;归母净利润9.55 亿元,同比增长46.6%,对应每股盈利0.73 元,符合我们预期;扣非净利润9.2 亿元,同比增长44.1%。2020 年经营活动现金流净额24.3 亿元,同比增长61.6%;2020 年期末合同负债16.4 亿元,同比增长59.2%,存货20.99 亿元,同比下降13.9%。

由于原销售费用中的运费纳入营业成本列示,2020 年公司主营业务利润率17.7%,同比下降0.6ppt;期间费用率6.41%,同比下降2.52ppt;净利润率9.5%,同比提升2.5ppt。

复合肥销量稳健增长,2020 年公司磷复肥销量479.1 万吨,同比增长13.2%,其中磷肥销量同比增长29.7%至113.2 万吨,常规复合肥销量同比增长8.7%至293.9 万吨,新型复合肥销量同比增长9.8%至72 万吨。2020 年磷复肥收入95.7 亿元,同比增长7%,其中磷肥、常规复合肥和新型复合肥收入分别为21.4/56.3/18 亿元。

受益于农产品价格上涨,4Q20 公司磷复肥销量和盈利同比提升明显,4Q20 实现营收18.26 亿元,同比增长51.3%,实现归母净利润1.59 亿元,同比增加1.5 亿元。

发展趋势

看好2021 年复合肥销量和盈利双增。2020 年公司复合肥销量同比增长8.9%至366 万吨,复合肥吨毛利360 元/吨。2020 年以来国内外玉米、大豆、小麦等主要农产品价格上涨明显,我们预计农产品涨价将带动种植收益提升和农民种植意愿增强,促进化肥等农业投入品需求增长。新洋丰具备磷酸一铵、合成氨等原料产能以及钾肥进口权,产业链相对完善,且具备品牌及渠道资源优势,我们预计公司新型复合肥、传统复合肥等销量有望继续快速增长,复合肥市占率将继续提升。我们预计农产品涨价有望带动整个种植产业链收益提升,公司复合肥吨毛利也有望上升。

合成氨技改和高品质经济作物专用肥项目建设将继续增强竞争优势。公司计划投资15 亿元建设30 万吨/年合成氨技改项目,我们预计合成氨技改项目建设将扩大合成氨产能,将更好的配套公司磷酸一铵和复合肥的生产需求,进一步完善公司一体化产业链布局,提升盈利能力。同时公司计划投资2.4 亿元建设30 万吨/年高品质经济作物专用肥项目,公司预计建设周期12 个月,我们预计将进一步优化公司复合肥产品结构以及完善新型肥料布局,增强核心竞争力。

盈利预测与估值

我们维持2021/22 年盈利预测11.80/13.32 亿元,目前公司股价对应2021/22 年市盈率19.6/17.4x。我们维持目标价23 元,对应30%的上涨空间和2021/22 年25/23x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

农产品价格下降,磷复肥价格低于预期。