新洋丰(000902.CN)

新洋丰(000902):磷肥、复合肥销量和毛利率同比均增长 业绩符合预期

时间:21-04-07 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2020 年年报,业绩符合预期。2020 年实现营业收入100.69 亿元,同比增长7.94%,归母净利润为9.55 亿元,同比增长46.65%,磷复肥毛利率(将运输费用从营业成本中扣除,调整为统一口径,下同)同比上升2.11 个百分点至20.46%,管理费用、研发费用分别同比增长22.65%、38.67%,业绩符合预期。其中20Q4 单季度实现营业收入18.26 亿元(yoy+51.32%,QoQ-36.22%),归母净利润为1.59 亿元(yoy+1716.58%,QoQ-45.63%)。营收和归母净利润大增的主要原因为:1.磷肥、复合肥销量同比增长;2.磷肥、复合肥毛利率同比上升;3.复合肥产品结构优化,新型肥销量快速增长。

农产品价格上涨带动化肥需求回暖,公司复合肥、磷肥销量同比增长,毛利率同比提升。

2020 年全国二等黄玉米、国标三等小麦市场价累计分别上涨40.7%、2.2%,化肥需求回暖。公司磷复肥总销量同比上升13.22%至479 万吨,其中磷肥销量同比增长29.73%至113.2 万吨,常规复合肥同比增长8.72%至293.9 万吨,新型复合肥同比增长9.84%至72.0万吨。虽然2020 年磷肥和复合肥全年均价同比下滑,但是公司产品毛利率逆势提升,磷肥、复合肥2020 年毛利率同比分别提升3.63、1.66 个百分点至22.20%、19.96%。凭借渠道、品牌和成本优势逆势行业底部快速提升市占率,未来随着行业需求的回暖,公司将拥有更高的销量增长弹性。

行业景气回暖,公司经营性现金流继续增加,产业链议价能力增强。2020 年末公司经营性现金流净额为24.33 亿元,同比去年同期末增加了9.27 亿元,预收账款增长至16.40亿元,去年同期为11.22 亿元,应收账款同比继续减少0.19 亿元至1.88 亿元。2020 年销售和溢价能力依旧保持强势,回款能力亦有所增强。在建工程同比增加约5.78 亿元至7.56 亿元,主要是磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目工程进度有序推进。公司投建的30 万吨的高品质经济作物专用肥项目预计将于2021 年的6、7 月份正式投产,有望助力2021 年秋肥期间销量的提升。

产品结构继续优化,未来将致力于发展新型复合肥。经济作物亩均利润高带动新型复合肥需求,公司新型复合肥销量从2016 年的33.56 万吨增长至2020 年的72.02 万吨,年复合增长率21.03%。新型复合肥附加值高,销量的快速增长将带动毛利率进一步上行。开发和推广新型复合肥需要技术实力和配套提供技术服务的能力和相应的优质经销商,公司未来将致力于产品结构的高端化,占领龙头企业竞逐的制高点。坚定战略南移,继续加大对南方经济作物区拓展新型复合肥,同时着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售,截至2020 年末公司已建成426 块高标准示范田基地,较19 年底增加189 块,2020 年公司新型复合肥收入同比增长3.99%至17.97 亿元,收入占比为17.85%。

投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业需求回暖将带动龙头企业销量持续快速增长,市占率进一步提升,同时公司产品结构的高端化,新型肥占比快速提升也将带来公司业绩的持续增长。我们维持公司2021-2022 年归母净利润预测为11.64、14.04 亿元,新增2023 年归母净利润预测为16.82 亿元,对应EPS 分别为0.89、1.08、1.29 元,当前市值对应PE 为20、16、14 倍,维持增持评级。

风险提示:1.原材料价格上涨;2.复合肥、磷肥价格下跌;3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少。